Introducción a las finanzas (página 2)

La volatilidad tiende a mantenerse igual para opciones call y put con una misma distancia del strike al precio del subyacente ( una call out 300 puntos valdrá lo mismo en volatilidad que una put out 300 puntos). Los alejamientos de ese nivel son arbitrables. 

Por otra parte la volatilidad tiende a ser ligeramente mayor en los casos en que el movimiento cubierto por la opción sea el contrario de la tendencia del mercado. En un mercado alcista tienen una mayor volatilidad las opciones put y en uno bajista las opciones call. Esto es lógico puesto que a la demanda especulativa se le suma la de cobertura, subiendo los precios de las opciones.

La volatilidad implícita refleja las expectativas del mercado sobre la volatilidad del activo subyacente hasta el vencimiento de la opción, también se la conoce como "Volatilidad de mercado". Está en continuo cambio pues continuamente cambia la prima:

El nivel de las primas del mercado se considera alto o bajo si la volatilidad implícita está por encima o por debajo de la volatilidad histórica. Se puede hacer análisis técnico con gráficos para predecir los niveles de las volatilidades implícitas en el futuro. Como hemos dicho que la volatilidad implícita no es única, se suelen tomar para su análisis las opciones más "Al dinero", por ser las más líquidas, ofrecen mayor representatividad de las opiniones del mercado y son las más sensibles a las variaciones de la volatilidad.

El nivel de volatilidad sigue una distribución conocida como "sonrisa" o " semisonrisa". Las comisuras de la boca ( los niveles mas altos de volatilidad) son los mas "out of the money" y la parte central (el nivel mas bajo) se da en las opciones "at the money".

TIPO DE INTERÉS

Es el factor de menor efecto en la valoración de opciones.A las opciones Put les afecta negativamente la subida de los tipos de interés y aumentarán su valor cuando estos descienden. Por el contrario las opciones Call, tendrán mayor valor si los tipos de interés suben pues será menor el precio de ejercicio. Sensibilidad del precio de la opción al cambio de sus variables:

El precio de ejercicio es el único de los parámetros que influyen el la valoración del precio de la opción que permanece siempre igual.

El tipo de interés que se aplica es siempre sobre el tiempo de vida de la opción. El tipo de interés que se aplica es el libre de riesgo.

EJEMPLO: Si el precio de ejercicio es de 11.000 y el tipo de interés semestral es del 100 %, el valor neto del precio del subyacente es de 5.500, en el caso de que el tipo de interés fuera del 0% el valor actual neto sería de 11.000 ptas.. Una call, tiene más valor cuanto mayor sea el tipo de interés, ya que el valor actual neto del precio de ejercicio (es lo que se ha de pagar por ejercer la opción) es menor cuanto mayor el tipo de interés. Una put, tiene menos valor cuanto mayor sea el tipo de interés, ya que el valor actual neto del precio de ejercicio (lo que percibirá por ejercer la opción) es menor cuanto mayor sea el tipo de interés.

Dividendos (D)

Los dividendos de las acciones afectan a los que las poseen, no a los que tienen opciones de compra sobre ellas, pero como el pago de dividendos afecta al precio del activo subyacente (la acción en este caso) influirá indirectamente en la Opción. El precio de las opciones reflejará las expectativas del mercado sobre el pago de dividendos de su activo subyacente. Puesto que el pago de dividendos se resta directamente del precio de la acción, los dividendos afectarán positivamente al valor de las opciones Put y negativamente al valor de las Call.

Si el subyacente percibe un dividendo, el precio del subyacente se ajusta para reflejar el dividendo pagado, es decir disminuye el precio del subyacente. De esta manera, entre la fecha de adquisición de la opción y la fecha de ejercicio de la misma; el poseedor de una opción de compra lógicamente preferirá que la sociedad no pague dividendos o en su caso si los paga que estos sean de escasa cuantía; por el contrario, el poseedor de una put preferiría que la sociedad abone dividendos entre dichas fechas, ya que así el precio del subyacente en la fecha de ejercicio será menor.

TIEMPO HASTA LA FECHA DE EJERCICIO

Cuanto más tiempo queda para el vencimiento de la Opción, el valor de la prima tiende a ser más alto.

¿Motivo? : Cuanto más tiempo quede, mayor posibilidad de que el precio del activo subyacente (solemos hablar de opciones sobre acciones) se mueva hacia posiciones donde la opción se sitúe "dentro del dinero" ("In the money").  Esta es la causa de que la opción, sin valor intrínseco, pueda tener un valor temporal por existir la posibilidad de que el precio de la acción (el activo subyacente) cambie a niveles superiores al strike (precio de ejercicio de la opción).

El valor temporal tiende a ser máximo cuando el valor del activo subyacente (la acción) tenga un precio próximo al strike, es decir, cuando la opción esté "al dinero" (Valor intrínseco nulo) y tenderá a ser mínimo: "cero" para las opciones situadas muy fuera o muy dentro del dinero.

El valor temporal es nulo a la fecha del vencimiento, ese día el valor de la opción solo depende de su valor intrínseco. La prima pierde valor a medida que pasa el tiempo, y más rápidamente cuanto más se acerca la fecha de vencimiento. El tiempo hasta el ejercicio afecta al valor de la opción a través de tres factores:

i) Volatilidad:

Cuanto mayor es el tiempo hasta la fecha de ejercicio mayor la posibilidad de alteraciones en el precio del subyacente, por lo que es favorable para ambas posiciones.

ii) Precio de ejercicio:

A mayor tiempo de ejercicio menor es el valor actual neto del precio del subyacente. A mayor tiempo por lo tanto mayor valor de una call y menor valor de una put.

iii) Dividendos:

A mayor tiempo de ejercicio, mayores dividendos pagará la empresa, por lo que será negativo a la opción de compra y positivo para la opción de venta.

En resumen, como norma general puede establecerse:

El valor de una call aumenta con el tiempo hasta la fecha de ejercicio.

El valor de una put europea puede tanto aumentar como disminuir.

Para opciones americanas, tanto en el caso de compra como en el de venta, aumentan de valor cuanto mayor es el tiempo hasta la fecha de ejercicio. La razón es que con una opción con nueve meses hasta la fecha de ejercicio tiene las mismas alternativas que con una opción con seis meses hasta la fecha de ejercicio.

Mercados de futuro y opciones

¿Qué es un Mercado de Futuro?

El Mercado de Futuro es aquel en el cual se transan contratos en los cuales las partes se comprometen a comprar o vender en el futuro un determinado bien (producto agrícola, mineral, activo financiero o moneda), definiendo en el presente la cantidad, precio, y fecha de vencimiento de la operación.

Por ejemplo si usted compra un contrato de un producto en enero que tiene vencimiento en mayo, a un precio de $ 1.000, significa que se compromete a recibir una cantidad predefinida de ese producto en la fecha de vencimiento, por la cual deberá pagar $ 1.000.

En la práctica, un porcentaje muy pequeño de todos los contratos de futuros llegan al vencimiento, dado que en cualquier momento antes de esa fecha, el compromiso de comprar o vender puede ser extinguido realizando la operación inversa en la Bolsa. En ese caso, la diferencia entre el precio al que fue abierto el contrato y el precio al que se realizó la operación inversa representa la utilidad o pérdida de su participación en futuros.

¿Para qué sirven los Mercados de Futuros?

El objetivo básico de un Mercado de Futuros es ofrecer un mecanismo eficiente de protección de precios para personas o empresas expuestas a fluctuaciones adversas de precios en sus activos mas relevantes. En términos simples, los mercados de futuros hacen posible la transferencia de riesgos, que en su ausencia deberían asumir los propios agentes económicos.

Adicionalmente, debido a su naturaleza, las cotizaciones de los futuros reflejan los niveles de precios esperados para los próximos meses de los distintos activos, lo que otorga una muy buena información para la toma de decisiones de los agentes económicos y constituye una importante contribución a las proyecciones económicas y a la planificación financiera, tanto del sector público como del privado. Finalmente, los futuros son atractivos instrumentos de inversión, dado que pueden presentar una rentabilidad considerable sobre los valores invertidos.

¿Qué mercados futuros existen en el mundo?

Los contratos de futuros pueden suscribirse sobre productos agrícolas (trigo, café, soya), minerales (oro, plata, cobre, petróleo), activos financieros (índices de precios de acciones, instrumentos de renta fija, tasas de interés) y monedas, requiriéndose necesariamente una estandarización de la cantidad y calidad del producto que se negocia.

¿Quiénes participan en los mercados de futuros?

Las personas o empresas que participan en los mercados de futuros pueden dividirse en dos categorías:

a) Hedgers: Son aquellos agentes que desean protegerse de los riesgos derivados de eventuales fluctuaciones en los precios de los productos que lo afectan, de los instrumentos financieros que conforman sus activos, o de las monedas extranjeras en que han pactado sus transacciones o compromisos. En consecuencia, los hedgers son adversos al riesgo. 

b) Inversionistas en general: Son agentes que están dispuestos a asumir el riesgo de la variabilidad en los precios, motivados por las expectativas de realizar una ganancia de capital. El reducido monto de inversión necesario para operar en este mercado es un incentivo para los inversionistas que desean actuar en él.

Para los hedgers, el futuro representa una protección en la rentabilidad de sus negocios contra perjuicios que pudieran ocurrir si el precio de un activo o producto se moviera en sentido contrario al esperado.

A modo de ejemplo, una empresa que tiene una deuda en dólares y cuyos ingresos son en bolivianos desea protegerse de los peligros de una devaluación. Para ello deberá comprar contratos a futuro de dólares, lo que le permitirá fijar durante el período de vigencia del contrato el tipo de cambio al cual deberá pagar su deuda. Alternativamente un inversionista institucional que mantiene una cartera de acciones, podrá tomar una posición vendedora en el mercado de futuro de índices de acciones con el objeto de proteger la rentabilidad de su cartera ante la eventual baja generalizada en los precios de las acciones.

Por otra parte, los inversionistas que desean obtener una rentabilidad adecuada en este mercado pueden realizar variadas estrategias operacionales aprovechando el efecto multiplicador que tiene el hecho de exigirse sólo un porcentaje del compromiso total. De hecho, como el abono de margen inicial para la apertura de un contrato de futuro representa sólo una fracción de éste, una pequeña variación de precios puede resultar en una considerable ganancia o pérdida en relación al depósito inicial.

Los mercados de futuros son de características tan particulares que requieren un seguimiento diario de la evolución de precios y del volumen negociado. Incluso, cuando el mercado se presenta inestable este control debería realizarse hora a hora, ya que las fluctuaciones de precios pueden tener un impacto considerable en las posiciones del inversionista.

¿Qué recursos se requieren para realizar una operación a futuro?

A diferencia de una operación en el mercado contado, en que se requiere entregar el monto total de la operación o tener la cantidad total del activo negociado, en las transacciones de futuro sólo se debe entregar un margen inicial correspondiente a una fracción del monto total de la operación lo que tiene un efecto multiplicador importante sobre las ganancias o pérdidas de las transacciones de futuros.

Margen inicial.- Es un monto fijo de dinero que equivale a un porcentaje del valor de los contratos, que los clientes deben entregar en la bolsa por cada interés abierto que mantengan en el mercado de futuro. El margen inicial puede ser constituido en dinero, instrumentos de renta fija e intermediación financiera y otros instrumentos de gran liquidez.

Margen de variación.- El valor de una posición de futuro es actualizado diariamente llevándolo al precio de cierre de mercado. La diferencia neta del cambio de precio es debitada de la cuenta corriente de la posición con pérdida y abonada en la cuenta de la posición con ganancias.

Las pérdidas que se produzcan deben ser entregadas diariamente en dinero, en tanto que las ganancias también serán pagadas diariamente en dinero.

Cómo reducir el riesgo en las inversiones

En primer lugar es importante tener las metas claras, esto significa saber que deseamos hacer con nuestro dinero, cual es el horizonte de inversión y cual es nuestro perfil de riesgo. Podemos disminuir el riesgo si diversificamos e invertimos a largo plazo. Ver gráfico

DISMINUYA EL RIESGO Alargando el plazo de su Inversión

Casos y problemas

ORIGEN DEL VALOR ECONOMICO AGREGADO (EVA*)

Golda Meir. "La decisión no es si lucharemos o no…¡lucharemos!. La decisión es sólo si seremos o no victoriosos"

1) Indicadores de Desempeño

Existen muchos indicadores que han sido tradicionalmente utilizados para evaluar el desempeño de las empresas. Entre éstos destacan el rendimiento sobre el patrimonio (Return on Equity-ROE) y el rendimiento sobre activos (Return on Assets-ROA). El problema con estos indicadores es que están sujetos a fuertes distorsiones, producto por una parte, del impacto de los niveles de endeudamiento y, por la otra, de las deformaciones introducidas por las convenciones contables.

a) Distorsiones financieras: El valor de una empresa viene dado por la productividad desus activos independientemente de como éstos sean financiados.

El efecto del financiamiento sobre el valor de una empresa es indirecto, y viene dado principalmente por el impacto sobre los impuestos y sobre los costos de tensión financiera (Miller & Modigliani).

El problema con los indicadores de desempeño tradicionales es que introducen los costos financieros en el rendimiento, mezclando el riesgo y rendimiento del negocio con el riesgo y rendimiento de los acreedores y accionistas. Esto acarrea que, por ejemplo, aquellas inversiones que generan rendimientos superiores al costo de la deuda parecen ser

atractivas sin importar su nivel de riesgo.

b) Distorsiones contables: Con demasiada frecuencia las convenciones contables prestan poca importancia al verdadero valor de las partidas. Por ejemplo,

· la contabilización de los inventarios en base a LIFO o FIFO afecta el valor de los inventarios y el costo de venta, de manera que estos no son contabilizados a valores de reemplazo.

· la contabilización de activos a su valor histórico (aún ajustado por inflación) no necesariamente refleja su verdadero valor de mercado

· el castigo de inversiones en campañas de mercadeo, investigación y desarrollo, o proyectos de inversión fallidos en la forma de gastos, no reconoce la verdadera naturaleza de inversión de estos rubros.

2) Valor Económico Agregado (EVA)

EVA es una metodología desarrollada por la firma Stern Stewart & Co. de Nueva York.

La idea detrás de dicha metodología es ajustar los estados financieros de las empresas, Corrigiendo las distorsiones contables y financieras a que antes hicimos mención, para acercarse lo más posible a las verdaderas ganancias y al verdadero valor de la empresa en cada momento.

Como producto de estos ajustes se obtienen dos valores para cada ejercicio contable,

· Rendimiento Económico (Net Operating Profit After Taxes-NOPAT) que equivale a la utilidad ajustada y,

· Capital Económico (Economic Capital), que corresponde a la inversión de los accionistas y acreedores en la empresa, también ajustada.

El cociente entre el rendimiento económico de cada período y el capital económico al principio de cada período se denomina Rentabilidad Económica (Economic Return).

El próximo paso es calcular el costo de capital de la empresa y aplicar este porcentaje al capital económico. El resultado es el Cargo por Capital (Capital Charge). EVA viene dado por, EVA = Rentabilidad Económica – Cargo por Capital Como se notará, EVA busca cuantificar la productividad de la empresa por encima del costo del capital invertido.

2.1) EVA y el Valor de la Empresa

Si proyectamos los resultados financieros de la empresa y calculamos EVA para cada período futuro, estaremos en capacidad de cuantificar el Valor Patrimonial Agregado (Shareholder Value Added).

> Lámina FCEVAM-1

El Valor Patrimonial Agregado es una medida del impacto que la productividad sobre el capital, por encima de su costo, ha tenido sobre el valor de la empresa.

En mercados con información perfecta el valor de una empresa debe ser igual al Capital

Económico más el Valor Patrimonial Agregado. El valor de mercado de las acciones equivaldrá al valor de la empresa menos el valor de mercado de la deuda financiera.

El principal beneficio de EVA es que permite evaluar el impacto de decisiones gerenciales sobre el valor de la empresa en una forma más precisa que los indicadores contables tradicionales.

3) Principios de Ajuste

Los ajustes introducidos por EVA a los estados financieros se pueden dividir en dos grupos,

a) Aquellos que eliminan las distorsiones financieras: Esto se logra sumando toda la deuda financiera al patrimonio, para acercarnos al capital económico, y añadiendo todos los gastos financieros a la utilidad, para acercarnos al rendimiento económico.

Naturalmente, los impuestos deben ser ajustados por el efecto que sobre éstos tiene la deducción de los gastos financieros.

La idea es que el rendimiento se calcula como si la empresa fuese financiada sólo por la vía patrimonial, sin deuda financiera alguna. De esta forma, el rendimiento económico no se ve afectado por el nivel de financiamiento, y lo que se mide es simplemente la productividad del capital total invertido en el negocio (incluyendo la deuda financiera).

> Lámina FCEVAM-2

b) Aquellos que eliminan las distorsiones contables: Esto se logra añadiendo todas las reservas contables "cuasipatrimoniales" al patrimonio, y afectando los estados de ganancias y pérdidas con los cambios periódicos en estas reservas.

3.1) Reservas

De seguidas explicaremos como deben ser realizados los ajustes para algunas de las reservas cuasipatrimoniales más comunes.

Es recomendable pasar los pasivos circulantes al activo circulante (con signo negativo) con el objeto de representar en el activo, el capital de trabajo neto, y en el pasivo, todas las partidas puramente financieras asociadas con el Capital Económico.

a) Variaciones de Inventario: Se debe estimar el valor de reposición de los inventarios en cada período. Las diferencias (positivas o negativas) entre estos valores de reposición y

los valores contables deben registrarse en el activo y en el patrimonio. Además, el incremento (positivo o negativo) en el valor de reposición de los inventarios en cada período debe registrase como una variación del costo de ventas en ganancias y pérdidas.

b) Contratos de Arrendamiento no Capitalizados: Se debe separar el costo financiero, de los pagos de capital para cada período futuro. Para cada período, la totalidad del capital remanente por pagar debe registrarse en el activo (por ejemplo, bajo maquinarias y equipos), y en el pasivo como una deuda financiera. Los intereses de cada período deben registrarse como gastos financieros en ganancias y pérdidas.

c) Revaluaciones de Activos: Se debe estimar el verdadero valor de los activos en cada período. Las diferencias entre los valores de mercado y los valores contables deben registrarse en el activo y en el patrimonio. Además, los incrementos en valores de mercado (netos de depreciación y amortización) en cada período deben registrarse como

gastos (o ingresos) en ganancias y pérdidas.

d) Inversiones no Capitalizadas: Entre éstos cabe mencionar los gastos de investigación y desarrollo, campañas de publicidad y mercadeo, y diferencias entre precio de compra y valor contabilizado en la adquisición de otras empresas. Este tipo de "gastos" que en realidad son inversiones deben registrarse como un activo amortizable. El plazo de amortización debe ser cónsono con la maduración de cada inversión. Las amortizaciones deben llevarse a ganancias y pérdidas en cada período. El "Good Will" correspondiente a adquisiciones de otras empresas no se amortiza.

e) Diferencias en Pasivos Laborales: Deben cuantificarse las diferencias entre los pasivos laborales reales y los contabilizados. Separar los pasivos laborales financieros de los operativos. Los pasivos financieros deben tratarse como una deuda financiera. Los pasivos operativos deben clasificarse en pasivos a corto plazo y a largo plazo. Los pasivos operativos a corto plazo deben incluirse en capital de trabajo. Los pasivos operativos a largo plazo forman parte del patrimonio.

f) Reservas de Cuentas Incobrables y de Pérdida de Inventario: Estas no son verdaderas pérdidas hasta que no se materializan. Es por ello que deben ser añadidas al patrimonio.

g) Ganancias y Pérdidas no Recurrentes: Por su carácter extraordinario, estas partidas deben separarse para aislar su impacto sobre el rendimiento económico de la empresa.

h) Inversiones no Necesarias para la Operación del Negocio: Igualmente, las inversiones financieras, en inmuebles y otras que no corresponden a la operación del negocio deben separarse para aislar su impacto sobre el rendimiento económico. Podríamos calcular el rendimiento económico y el capital económico para cada una de estas inversiones por separado; y su cargo por capital y valor económico agregado dependerán del costo de capital para cada tipo de inversión.

i) Impuestos Asociados con Gastos Financieros: Las deducciones de impuestos correspondientes a egresos financieros deben eliminarse, de manera que la carga impositiva refleje una operación financiada solamente con fuentes patrimoniales.

j) Impuestos y Otros Gastos Diferidos: Las partidas de pasivo correspondientes a impuestos y gastos diferidos forman parte del capital. Sus incrementos afectan ganancias y pérdidas.

PROBLEMA 1

Esta es su última oportunidad para poner en práctica sus habilidades valorando opciones con una compra americana sobre acciones que pagan dividendos. La Figura 1 resume los posibles cambios en el precio de las acciones. El precio de la acción es actualmente $100, pero el año que viene podría caer un 20 por ciento a $80 o aumentar un 25 por ciento a $125. En cualquier caso pagará dividendos usuales de $20. Inmediatamente después del pago de este dividendo, el precio de la acción caerá a 80 – 20 = $60, o 125 – 20 =$105. El segundo año el precio caerá de nuevo un 20 por ciento del precio del ex-dividendo o aumentará un 25 por ciento".

Suponga que desea valorar una opción de compra americana a dos años sobre las acciones de Consolidated. La Figura 21-9 muestra los valores posibles de la opción en cada punto suponiendo un precio de ejercicio de 70 $ y un tipo de interés del 12 por ciento. No haremos todos los cálculos sobre estas cifras, sino que nos centraremos en los valores de la opción al finalizar el primer año.

Figura 1

Suponga que el precio de la acción ha caído en el primer ejercicio. ¿Cuál es el valor de la opción si usted la mantiene un año más ? Usted debería estar familiarizado con este problema a estas alturas.. Primero suponga que los inversores son neutrales al riesgo y calcule la probabilidad de que el precio de la acción aumente. Esta probabilidad resulta ser un 71 por ciento". Calculamos ahora el pago esperado de la opción descontado al 12 por ciento.

Por tanto, si usted mantiene la opción el valor es $3,18. Sin embargo, si ejercita la opción justo antes de la fecha de ex-dividendo, pagará un precio de ejercicio de $70 por una acción que vale $80. Estos $10 de valor por ejercitar superan los $3,18 de mantener la opción. Por tanto en la Figura 21-9 ponemos un valor de opción de $10 si el precio de la acción cae el primer año.

Usted querrá también ejercitar si el precio de la acción aumenta el primer año. La opción vale $42,45 si la mantiene y $55 si la ejercita. Por tanto en la Figura 21-9 pusimos un valor de $55 si el precio de la acción aumenta.

El resto del cálculo es rutina. Calcule el resultado de la opción esperado en el primer año y descuente un 12 por ciento para calcular el valor de la opción hoy

PROBLEMA 2

El propietario de Robin's Gameroom, local de videojuegos de gran afluencia, desea determinar la tasa real de rendimiento de dos de sus máquinas de video, llamadas Conqueror y Demolition. La Conqueror fue adquirida hace un año en $20 000 (dólares), y hoy posee un valor en el mercado de $21500. Durante el año generó $800 de ingresos en efectivo después de impuestos. La Demolition se adquirió hace cuatro años, y su valor al comienzo y al final del año apenas terminado descendió de $12000 a $11800. En el año generó $1700 de ingresos en efectivo después de impuestos. Si se sustituye en la Ecuación, puede calcularse la tasa anual de rendimiento, k, para cada una de las máquinas de video.

Si bien el valor de Demolition disminuyó durante el año, su flujo de efectivo relativamente alid ocasionó que obtuviera, en un periodo determinado, una tasa de rendimiento más alta que la de Conqueror. Resulta claro que lo importante es el efecto combinado de los cambios en el valor y en el flujo de efectivo, medidos por la tasa de rendimiento.

PROBLEMA 3

Norman Company, fabricante de equipo para golf, intenta elegir la mejor de dos alternativas de inversión, A y B, cada una de las cuales requiere un desembolso inicial de $10.000, ambas tienen una tasa de rendimiento más probable de 15%. A fin de evaluar el riesgo de estos activos, la administración ha realizado estimaciones pesimistas y optimistas de los rendimientos asociados de cada inversión. Las tres estimaciones para cada activo, junto con su amplitud de variación, se presentan en la tabla siguiente. El activo A parecería ser menos riesgoso que el activo B, puesto que su amplitud de variación de 4% (17%-13%), es menor que la amplitud de variación de 16% (23%-7%) del activo B. La persona encargada de decidir, quien muestra aversión al riesgo, hubiera preferido el activo A sobre el B, puesto que A ofrece el mismo rendimiento más probable que B (15%), pero con un riesgo menor (amplitud de variación).

TABLA. Activos A y B

PROBLEMA 4

Una empresa intenta seleccionar al menos riesgoso de dos activos alternativos (X y Y). El rendimiento esperado, la desviación estándar y el coeficiente de variación del rendimiento de ambos activos se presentan a continuación.

Si la empresa comparara ambos activos basándose sólo en sus desviaciones estándar, preferiría el activo X, puesto que éste presenta una desviación estándar menor que el activo Y (9% contra 10%). De cualquier manera, la comparación entre los coeficientes de variación de cada activo muestra a los administradores que cometerían un serio error de elegir el activo X en vez del Y, puesto que la dispersión relativa (o riesgo) de los activos, como es reflejada por el coeficiente de variación, es menor para Y que para X (0,50 contra 0,75). Resulta claro que el uso del coeficiente de variación, para comparar el riesgo de activos, es de suma utilidad porque considera también el monto relativo, o rendimiento esperado, de los activos analizados.

PROBLEMA 5

Ejemplo de un Balance general común:

Pasos para calcular el EVA:

Calcular la UODI

Identificar el capital de la empresa.

Determinar el costo promedio ponderado de capital

Calcular el Valor Económico Agregado (EVA) de la empresa.

Paso 1: calcular la UODI

Nota: este cálculo de la UODI, no incluye los "descuentos" de impuestos por razones de la deuda. Las empresas que pagan altos impuestos y tienen deudas también altas, pueden ser consideradas para efectos de descuentos en el pago de impuestos, pero esto quizás es más fácil realizarlo si se adiciona el componente de descuento en impuestos después, en el CPPC.

Una forma alternativa de calcular la UODI es:

Paso 2: Identificar el capital (C) de la empresa

Se puede calcular desde la aproximación financiera así:

Para mantener la sencillez del ejemplo y no hacer ajustes, se asume que todos los valores en libros son buenos estimativos de los valores de mercado. Además, como se trata de una pequeña empresa, ni el patrimonio ni la deuda bancaria son negociados en el mercado financiero, por lo cual también se asume que los valores del balance son buenos estimativos de los valores de mercado.

Paso 3: Determinar el costo promedio ponderado de capital (CPPC)

En este ejemplo: CPPC = 7.864%

Debido a:

• La razón (patrimonio/activo total) en la empresa es: 940/2350 0 40% (0.4) con un costo del 19.95%.

• La compañía tiene también un endeudamiento del 60% (pasivo total/activo total) y se asume que tiene que pagar el 9% de interés por ella. Luego el costo promedio de capital sería:

CPPC= c* x (patrimonio/activo) + c i x (pasivo/activo) x (1 – t)

CPPC = 19.95% x (0.4) + 9% x (0.6) (1 – 0.4)

CPPC = 7.98% + 5.4% x 0.6

CPPC = 11.22 %

(usando una tasa impositiva del 40%)

Nota: el CPPC depende del nivel del tipo de interés corriente (a mayores tasas de interés, el CPPC será más alto) y al negocio de la empresa (a mayor riesgo mayor CPPC).

Paso 4: Calcular el EVA de la empresa

EVA = UODI – Capital * CPPC

EVA = 410.000 – 2.000.000 * 11.22%

EVA = 185.600

La empresa del ejemplo creó valor por $185.600

Nota: este es el cálculo del EVA para un año. Si una empresa calcula el EVA para un trimestre, entonces debería también calcular el monto que debe pagar por el costo de capital trimestralmente o por el período que desee:

• Costo de capital para tres meses: 3/12 * 11.22% * $2.000.000 = $56.100

• Costo de capital para 4 meses: 4/12 * 11.22% * $2.000.000 = $74.800

Y así para cualquier período.

Opciones.

En términos generales una opción es un derecho u obligación de comprar o vender un bien a un precio y fecha establecidos al inicio de una operación. Se obtiene este derecho u obligación de comprar o vender pagando una prima a quien toma la obligación.

Existen dos tipos básicos de opciones:

• Opción de compra (call) da a su propietario el derecho de comprar un activo en una fecha determinada y a cierto precio.

• Opción de venta (put) que da al propietario el derecho de vender un activo en una fecha dada a un precio determinado.

"Cualquiera que sea su mecanismo una opción será un call cuando su poseedor gana si el subyacente sube, y un put cuando su poseedor gana si el subyacente baja". (Rodríguez, 1997).

Otra forma de distinción de las opciones esta determinada por las fechas en las que se está permitido ejercer los derechos que la opción otorga, y se les conoce como opciones americanas o europeas y, nada tiene que ver con su ubicación geográfica. La opción de tipo americana es aquella que se ejerce únicamente en su fecha de vencimiento. Y, la opción europea es la que puede ser ejercida en cualquier fecha hasta su fecha de vencimiento.

La mayoría de las opciones negociadas en los mercados internacionales son las americanas, ya que estas generalmente son más valiosas que las europeas, dado que otorgan más derechos.

Las opciones pueden ser sobre acciones, divisas, índices, commodities, etc. Pero, la forma más importante de las opciones es sobre futuros, caso, que se explicará a continuación.

Valoración de empresas mediante opciones.

Una empresa se puede ver como un portafolio de negocios consolidados y de oportunidades de crecimiento. Cuando el valor de estas oportunidades es relativamente importante, los modelos de valoración tradicionales (incluido DCF) dan resultados muy distintos a los realmente reconocidos por el mercado. Esta diferencia se suele atribuir al "valor estratégico", que no es otra cosa que el valor de las opciones de todo tipo (crecimiento, adquisiciones, abandono, etc.) que posee la empresa y que se pueden cuantificar de forma muy precisa mediante opciones reales.Valoración de deuda mediante opciones.

Valorando las opciones ejercibles por el accionista se puede calcular el verdadero valor de la deuda y la prima de riesgo que reciben sus titulares.  

Opciones de compraventa en la adquisición de empresas.

La flexibilidad que añaden los contratos de opciones en las operaciones de compraventa de empresas permite estructurar el riesgo de la operación a la medida del cliente.

Gestión de riesgos.

Asesoramiento sobre la gestión de nuevos tipos de riesgo:

• Financieros.- valoración de derivados exóticos sobre moneda o tipo de interés.

• No financieros.- el precio de la energía, de la anchura de banda, de la cobertura sanitaria, el riesgo climático, etc.

• Inversiones.- valoración y seguimiento de inversiones mediante opciones reales.

Opciones sobre futuros

Para efectuar una cobertura con este tipo de instrumento ofrece algunas ventajas, ya que se evita de disponer del capital para hacer frente a los depósitos de márgenes, ya que sólo se requiere del pago de la prima al inicio de la operación. Las opciones sobre futuros son "convenientes para quienes no cuentan con capital suficiente para operar futuros y para proteger posiciones adquiridas en el mercado de futuros".

En este tipo de instrumento financiero, el futuro vence normalmente poco después de la expiración de la acción. Pueden suceder dos casos:

• "Cuando el propietario de una opción de compra la ejerce, adquiere del emisor una posición larga en el contrato de futuros subyacente más una cantidad en metálico igual al exceso del precio del futuro por encima del precio del ejercicio.

• Cuando el propietario de una opción de venta la ejerce, adquiere una posición corta en el contrato de futuros subyacente más una cantidad en metálico igual al exceso del precio del ejercicio por encima del precio del futuro".

En otras palabras el pago de una opción sobre futuros es igual al pago de una opción sobre acciones con el precio de la acción reemplazada por el precio del futuro. Normalmente este tipo de contratos son utilizados sobre eurodólares y bonos del Tesoro a largo plazo.

Los Futuros

Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura, pero con un precio establecido de antemano.

Quien compra contratos de futuros, adopta una posición "larga", por lo que tiene el derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociación. Asimismo, quien vende contratos adopta una posición "corta" ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato deberá entregar el correspondiente activo subyacente, recibiendo a cambio la cantidad correspondiente, acordada en la fecha de negociación del contrato de futuros.

Una definición de futuros financieros por la cual que se regulan
los mercados oficiales de futuros y opciones, es la siguiente: "Contratos
a plazo que tengan por objeto valores, préstamos o depósitos,
índices u otros instrumentos de naturaleza financiera; que tengan normalizados
su importe nominal, objeto y fecha de vencimiento, y que se negocien y transmitan
en un mercado organizado cuya Sociedad Rectora los registre, compense y liquide,
actuando como compradora ante el miembro vendedor y como vendedora ante el miembro
comprador".Al margen de que un contrato de futuros se puede comprar con
la intención de mantener el compromiso hasta la fecha de su vencimiento,
procediendo a la entrega o recepción del activo correspondiente, también
puede ser utilizado como instrumento de referencia en operaciones de tipo especulativo
o de cobertura, ya que no es necesario mantener la posición abierta hasta
la fecha de vencimiento; si se estima oportuno puede cerrarse la posición
con una operación de signo contrario a la inicialmente efectuada. Cuando
se tiene una posición compradora, puede cerrarse la misma sin esperar
a la fecha de vencimiento simplemente vendiendo el número de contratos
compradores que se posean; de forma inversa, alguien con una posición
vendedora puede cerrarla anticipadamente acudiendo al mercado y comprando el
número de contratos de futuros precisos para quedar compensado.

El contrato de futuros, cuyo precio se forma en estrecha relación
con el activo de referencia o subyacente, cotiza en el mercado a través
del proceso de negociación, pudiendo ser comprado o vendido en cualquier
momento de la sesión de negociación, lo que permite la activa
participación de operadores que suelen realizar operaciones especulativas
con la finalidad de generar beneficios, pero que aportan la liquidez necesaria
para que quienes deseen realizar operaciones de cobertura puedan encontrar contrapartida.
Desde hace más de dos siglos se negocian contratos de futuros sobre materias
primas, metales preciosos, productos agrícolas y mercaderías diversas,
pero para productos financieros se negocian desde hace dos décadas, existiendo
futuros sobre tipos de interés a corto, medio y largo plazo, futuros
sobre divisas y futuros sobre índices bursátiles. 

Clearing House

Una de las claves fundamentales del éxito de los mercados de futuros implantados en diferentes países es la existencia de la cámara de compensación (clearing house).

Hay organizaciones donde mercado de futuros y opciones y cámara de compensación están separados jurídicamente y son sociedades no vinculadas, de tal manera que el proceso de negociación lo realiza una sociedad diferente a la que efectúa el proceso de liquidación y compensación. El modelo adoptado en España para los contratos de productos derivados (futuros y opciones) contempla la existencia de una sola sociedad que adopta la forma jurídica de Sociedad Rectora y que integra todos los procesos necesarios para organizar la negociación, liquidación y compensación.

La existencia de una cámara de compensación permite que las partes negociadoras de un contrato no se obliguen entre sí, sino que lo hacen con respecto a la cámara de compensación, lo que supone eliminar el riesgo de contrapartida y permitir el anonimato de las partes en el proceso de negociación. La cámara de compensación realiza las siguientes funciones:

• Actuar como contrapartida de las partes contratantes, siendo comprador para la parte vendedora y vendedor para la parte compradora.

• Determinación diaria de los depósitos de garantía por posiciones abiertas.

• Liquidación diaria de las pérdidas y ganancias.

• Liquidación al vencimiento de los contratos.

En definitiva, la cámara de compensación ejerce el control
y supervisión de los sistemas de compensación y liquidación,
garantizando el buen fin de las operaciones a través de la subrogación
en las mismas. Como la cámara de compensación elimina el riesgo
de contrapartida para quienes operan en el mercado de futuros y opciones, debe
establecer un mecanismo de garantías que le permita no incurrir en pérdidas
ante una posible insolvencia de algún miembro del mercado. Por ello exigirá
un depósito de garantía en función del número y
tipo de contratos comprados o vendidos. Para que dicha garantía permanezca
inalterable, la cámara de compensación irá ajustándola
diariamente por medio de la actualización de depósitos o liquidación
de pérdidas y ganancias. 

Los Contratos

Los contratos de futuros y opciones son instrumentos que presentan un alto grado de estandarización. Ello incorpora notables ventajas, pues simplifica los procesos e integra a los usuarios, incrementando los volúmenes de contratación y la liquidez de los mercados. La estandarización de los contratos se pone de manifiesto en los siguientes aspectos:

• Número escaso de vencimientos con fechas específicas.: como regla general en tipos de interés se suelen producir cuatro vencimientos anuales, que coinciden con una determinada fecha de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. En renta variable los vencimientos suelen establecerse por períodos mensuales, cotizándose simultáneamente los tres meses más próximos y un cuarto mes relativamente alejado en el tiempo.

• Importes normalizados por contrato: cuando un operador cotiza un determinado número de contratos, quienes reciben la oferta o la observan en pantalla ya saben cual es el importe individual de los mismos, y en consecuencia conocen también el valor total de la posible operación a efectuar. También se conoce el valor mínimo de fluctuación de las cotizaciones, que en el argot operativo de los mercados derivados se denomina "tick". Las operaciones se deberán cruzar por números enteros, no pudiendo negociarse fracciones de contratos.

• Horario de mercado y reglas de negociación: Los mercados de futuros y opciones tienen un horario específico de negociación y unas cláusulas específicas de los contratos que intentan cumplir unas condiciones de máximo interés para el conjunto de los miembros que puedan operar en el mercado.

• Posibilidad de cierre de la posición antes de vencimiento. Todo usuario del mercado de futuros y opciones que desee cerrar su posición anticipadamente, sin necesidad de esperar al vencimiento de los contratos, puede acudir al mercado y realizar una operación de signo contrario a la posición que posee, de tal manera que si tiene una posición vendedora deberá comprar contratos y si la tiene compradora deberá vender contratos. La posibilidad de no tener que mantener las operaciones hasta la fecha de vencimiento permite realizar operaciones de cobertura que se inicien o concluyan en "fechas rotas", que es la denominación que reciben aquellos días diferentes a los de vencimiento.

• Existencia de depósitos de garantía y liquidaciones de pérdidas y ganancias. La cámara de compensación se encarga de fijar unos importes que los usuarios del mercado deberán entregar en concepto de garantía por las operaciones que efectúen y al mismo tiempo fija unas reglas para la liquidación de las pérdidas y ganancias.

¿Para qué se utilizan los Mercados de Futuros y Opciones?

Tanto agentes como clientes pueden negociar Contratos de Futuros y Opciones
con dos tipos de objetivos: cubrir un riesgo de precio trasladando éste
a otros (productores, exportadores, importadores) o especular con el precio
con la finalidad de obtener alguna ganancia.

Con la cobertura se busca disminuir el riesgo que involucra la volatilidad (cambios) de los precios. Un productor que vende contratos de futuros de trigo fija anticipadamente el precio que le pagarán por su grano, eliminando así el riesgo de que los precios bajen cuando tenga que vender el producto luego de haberlo cosechado.

Los Mercados de Futuros y Opciones brindan a los que toman cobertura de precio la posibilidad de trasladar el riesgo de los precios inherentes a sus negocios, reduciendo así el riesgo de pérdida financiera y de esta manera permite a éstos bajar sus costos. Esto trae como consecuencia un sistema de comercialización más eficiente y de esta forma se reducen los costos para los consumidores.

Por el contrario, los especuladores hacen del riesgo su negocio. Se dedican
a absorber el riesgo trasladado por los que hacen cobertura, con la finalidad
de obtener una ganancia. Continuando con el ejemplo anterior, el especulador
que compra contratos de futuros de trigo esperará que los precios suban,
para luego cancelar su posición de compra realizando una venta del mismo
contrato. Los especuladores tienden a comprar y vender grandes cantidades de
contratos durante el día de negociación, finalizando generalmente
el mismo sin posiciones abiertas. 

¿Quién controla y regula a los Mercados de Futuros y Opciones?

La CNV es el organismo que controla y regula los Mercados de Futuros y Opciones en conjunto con la Secretaría de Agricultura, Pesca y Alimentación cuando el producto subyacente es de índole agropecuario.

La CNV dicta normas (Resoluciones Generales) que estos mercados deben cumplir para ser autorizados a funcionar como entidades autorreguladas. Una vez autorizados a funcionar, la CNV controla y fiscaliza el funcionamiento de estos mercados. Los Mercados de Futuros y Opciones, como entidades autorreguladas, dictan sus propias normas y someten las mismas a la CNV para su aprobación previo a su entrada en vigencia.

Funciones de los Mercados de Futuros y Opciones

Los Mercados de Futuros y Opciones dictan sus propias normas principalmente referidas a los siguientes aspectos: su funcionamiento interno, la forma adoptada para la negociación de los contratos, los contratos que se pueden negociar, las reglas para el registro, compensación y liquidación de los contratos, y quiénes pueden negociar los mismos.

Respecto de la forma de negociación de los contratos, los mercados pueden decidir que se haga en una rueda a viva voz o a través de un sistema electrónico, o por medio de ambos en forma simultánea. Pueden negociar contratos (ya sea en las ruedas o en el sistema electrónico) personas o entidades que estén registradas en su respectivo mercado como agentes. Y para estar registrados deben cumplir con los requisitos que el mercado establezca acerca de capital mínimo, organización adecuada para atención de clientes, llevado de libros de registros de operaciones propias y de clientes. Los mercados se encargan de verificar el efectivo cumplimiento de estos requisitos a lo largo del tiempo.

Los mercados diseñan los términos y las condiciones de los Contratos de Futuros y Opciones, que los agentes registrados pueden negociar, en las ruedas a viva voz y/o a través del sistema electrónico. Estos términos y condiciones predeterminados por los mercados hacen que estos contratos sean estandarizados en su mismo tipo en cuanto a activo subyacente (producto físico o activo financiero), la unidad de negociación (cantidad de producto comprado o vendido, por ejemplo 100 toneladas de trigo), horario de negociación, meses habilitados para el vencimiento, forma de liquidación (por ejemplo por entrega física del producto o por diferencia de precio).

También por esta estandarización existen otros mecanismos propios y distintivos de estos mercados, que son por ejemplo, (1) la posibilidad que tienen los comitentes de cerrar sus posiciones abiertas realizando la operación contraria, es decir, en caso de una compra realizando una venta, y viceversa; (2) los agentes pueden mantener posiciones abiertas depositando un monto de dinero indicativo y sustancialmente menor al equivalente al valor total del contrato (llamado margen de garantía inicial) fijado por el mercado en base a la fluctuación máxima diaria admitida.

 ¿Cómo se garantizan las operaciones con
Contratos de Futuros y Opciones?

Los Mercados de Futuros y Opciones garantizan el cumplimiento de los Contratos de Futuros y Opciones registrados. Para esta función pueden contar con la colaboración de una entidad independiente del Mercado, llamada Cámara Compensadora, o pueden hacerlo como una función más con un área específica dispuesta a estos fines dentro de su estructura organizativa.

Las operaciones son registradas por agentes autorizados que han demostrado contar con un patrimonio mínimo. Asimismo, cada vez que se registra un contrato estos agentes deben depositar un margen de garantía inicial prefijado por el Mercado, el que está dimensionado para cubrir la fluctuación máxima diaria admitida para cada tipo de contrato, también preestablecida por el Mercado.

Además, estos mercados (o sus cámaras de compensación adheridas) aplican un mecanismo denominado Liquidación Diaria de Pérdidas y Ganancias ("mark to market" en inglés). Esto significa que diariamente los mercados y/o cámaras de compensación, para cada contrato registrado, calculan las diferencias entre el precio pactado y el precio de cierre de cada día.

De este cálculo diario surgen diferencias a favor y diferencias
en contra para cada contrato registrado por los agentes, las que son dadas a
conocer a éstos inmediatamente, ya que en el caso de diferencias en contra
éstas deben ser depositadas por los agentes afectados antes del inicio
de las negociaciones el día siguiente a fin de reponer y completar el
margen de garantía inicial. Si los agentes no cumplen con el depósito
del margen de garantía inicial o con el depósito de las diferencias
diarias en contra antes del inicio de las negociaciones al día siguiente,
el Mercado debe liquidar la posición registrada por operatoria inversa
al comienzo de las negociaciones. 

Riesgo de Opciones

Aunque la percepción común es que estos instrumentos son inversiones de alto riesgo, esto no es siempre cierto, pues algunas posiciones en opciones conllevan un riesgo considerablemente menor al del activo subyacente. Se puede afirmar que:

El máximo riesgo de los tenedores (compradores) de las opciones es la prima que pagan. El máximo riesgo de los vendedores es normalmente ilimitado y su máximo beneficio es la prima de la opción.

Preguntas y respuestas

• 1. ¿CUÁLES SON LOS TRES TIPOS DE RIESGO DE UN PROYECTO?

Se pueden identificar tres tipos separados y distintos de riesgos de un proyecto:

• 1) El riesgo individual del proyecto, o el riesgo que tiene el proyecto sin tomar en cuenta que tan sólo se trata de un activo dentro de la cartera de activos de la empresa y que la empresa en cuestión representa únicamente una acción en las carteras de acciones de la mayoría de los inversionistas.

• 2) El riesgo corporativo o interno de la empresa, el cual refleja el efecto que tiene un proyecto sobre el riesgo de la compañía sin considerar los efectos de la propia diversificación personal de los accionistas;

• 3) El riesgo beta o de mercado, el cual es el riesgo de un proyecto evaluado desde el punto de vista de un inversionista del capital contable que mantenga una cartera altamente diversificada.

• 2. ¿CUÁLES SON LAS CARACTERÍSTICAS GENERALES DE LOS VALORES CONVERTIBLES?

Dentro de las características generales de los valores convertibles se cuentan la razón de conversión, el periodo de conversión, el valor de conversión (o de acciones) y el efecto en las utilidades.

RAZÓN DE CONVERSIÓN

La razón (o tasa) de conversión es el índice al cual un valor convertible se puede intercambiar por acciones comunes. La razón de conversión se puede expresar de dos formas. A veces la razón de conversión se expresa al indicar que el valor es convertible en un número determinado de acciones comunes. En este caso está determinada la razón de conversión. Para obtener el precio de conversión, el cual es el precio por acción que se paga efectivamente por las acciones comunes como resultado de la conversión, el valor nominal (no el valor de mercado) del título se debe dividir entre la razón de conversión.

PERIODO DE CONVERSIÓN

Los valores convertibles son casi siempre convertibles en cualquier momento de vida del valor. En ocasiones se permite la conversión sólo por un número limitado de años, por ejemplo, cinco o diez años después de la emisión de la obligación.

VALOR DE CONVERSIÓN (O DE ACCIONES)

Valor de conversión (o de acciones) es el valor medido en términos de) precio de mercado de las acciones comunes en las cuales se puede convertir. El valor dé conversión se, puede obtener con sólo multiplicar la razón de conversión por el precio de mercado prevaleciente de las acciones comunes de la compañía.

EFECTO EN LAS UTILIDADES

La presencia de valores contingentes, que incluyen valores convertibles, así, como Warrants, y opciones sobre acciones afecta, el reporte de las utilidades por acción (UPA) de la compañía. Las empresas con valores contingentes que si sé convirtieran para ejercieran utilidad de 3% el número de acciones: en circulación deben así reportar sus utilidades de dos formas diferentes: sobre una base primaría y sobre una base I totalmente diluida. Las UPA primarias tratan como "acciones comunes todos los valores" contingentes que derivan la mayor parte de su valor de Sus privilegios dé conversión características de las acciones comunes. Estos valores se conocen técnicamente como equivalentes de acciones comunes (EAC). Las UPA primarias se calculan dividiendo las 4 utilidades disponibles para los accionistas comunes (con ajuste dé interés y dividendos de las acciones preferentes que no serían pagados dada la conversión supuesta entre la suma del número de acciones en circulación y los EAC. Las UPA totalmente diluidas tratan como acciones comunes a todos los valores contingentes. Éstas se calculan al dividir las utilidades disponibles para los accionistas comunes (con ajuste de interés y dividendos de acciones preferentes que no serían pagados debido a la conversión supuesta de todos los valores contingentes en circulación) entre el número de acciones comunes que estarían en circulación si todos los valores contingentes se convierten y se ejercen. En lugar de demostrar estos cálculos contables, basta decir que las empresas con valores convertibles, warrants y/u opciones de compra de acciones suscritos deben reportar UPA primarias y totalmente diluidas en sus estados de resultados.

• 3. ¿CÓMO DISEÑAR PLANES DE PAGO BASADOS EN EL E.V.?

Si nosotros somos especialistas en remuneraciones, ¿dónde nos deja todo esto? En realidad, no nos deja en una mala posición. Una de nuestras tareas es diseñar planes de incentivos de management efectivos. Hasta ahora, hemos hecho un buen trabajo porque supimos comprender cuáles eran las medidas y metas de desempeño que nuestra compañía quería fortalecer a través de los planes de incentivos. La mayoría de estos planes se basan en parámetros de desempeño tales como rendimiento de las ventas, retorno sobre inversión (RSI) o índice de crecimiento de las utilidades. Nos sentimos cómodos con estas mediciones porque podemos recurrir a la aritmética para calcular los resultados.

En cambio, con el VAE como medida, no estamos tan seguros de poder seguir los cálculos, y eso nos preocupa. Sin embargo, deberíamos encarar el diseño del plan de compensaciones sintiéndonos tan a gusto como cuando aplicamos las medidas contables convencionales. En tanto tengamos un conocimiento práctico de los principios del VAE, podremos agregar nuestro propio valor haciendo que los principios del diseño de las compensaciones tengan también su peso sobre la situación. No tenemos que huir despavoridos en estas circunstancias y derivarles a los especialistas en VAE el diseño del plan de incentivos. Tenemos la capacitación y la experiencia necesarias como para hacer esta tarea, y hacerla bien.

• 4. ¿COMO SE RELACIÓNAN LA RENTABILIDAD Y EL RIESGO?

Se dice que a mayor riesgo mayor rentabilidad, esto se basa en la administración del capital de trabajo en el punto que la rentabilidad es calculada por utilidades después de gastos frente al riesgo que es determinado por la insolvencia que posiblemente tenga la empresa para pagar sus obligaciones.

Un concepto que toma fuerza en estos momentos es la forma de obtener y aumentar las utilidades, y por fundamentación teórica se sabe que para obtener un aumento de estas hay dos formas esenciales de lograrlo, la primera es aumentar los ingresos por medio de las ventas y en segundo lugar disminuyendo los costos pagando menos por las materias primas, salarios, o servicios que se le presten, este postulado se hace indispensable para comprender como la relación entre la rentabilidad y el riesgo se unen con la de una eficaz dirección y ejecución del capital de trabajo.

"Entre más grande sea el monto del capital de trabajo que tenga una empresa, menos será el riesgo de que esta sea insolvente", esto tiene fundamento en que la relación que se presenta entre la liquidez, el capital de trabajo y riesgo es que si se aumentan el primero o el segundo el tercero disminuye en una proporción equivalente.

• 5. ¿CUÁLES SON LOS PUNTOS DE LOS CUALES LAS EMPRERSAS DEBEN DE TENER CUIDADO A LA HORA DE UTILIZAR CUALQUIER CRITERIO DE INVERSIÓN?

He aquí cuatro cosas con las que tener cuidado:

¿Prestar o endeudarse? Si un proyecto ofrece flujos de tesorería positivos seguidos de flujos negativos, el VAN aumenta a medida que el tipo de ' descuento aumenta. Debería aceptar tales proyectos si su TIR fuese menor que el coste de oportunidad del capital.

Múltiples tasas de rentabilidad. Si se produce más de un cambio de signo en los flujos de tesorería, el proyecto puede tener varias TIR, o no tener ninguna.

Proyectos mutuamente excluyentes. El criterio TIR puede darnos una clasificación equivocada en los proyectos mutuamente excluyentes que difieren en la vida económica o en la escala de las inversiones solicitadas. Si insiste en usar el TIR para clasificar los proyectos mutuamente excluyentes, deberá examinar el TIR en cada unidad adicional de la inversión.

Los tipos de interés a corto plazo pueden ser distintos de los tipos de interés a largo. El criterio TIR requiere que se compare la TIR del proyecto con el coste de oportunidad del capital. Pero a veces hay un coste de oportunidad del capital para flujos de tesorería a un año, un coste de capital diferente j para flujos de tesorería a dos años, y así sucesivamente. En estos casos no hay una norma sencilla para evaluar la TIR de un proyecto.

Conclusiones

• El VAE no es otra cosa que una forma de medir el desempeño de una empresa y de sus rubros comerciales como fundamento de las decisiones que se tomen.

• El EVA es una medida de desempeño basada en valor, que surge al comparar la rentabilidad obtenida por una compañía con el costo de los recursos gestionados para conseguirla. Si el EVA es positivo, la compañía crea valor (ha generado una rentabilidad mayor al costo de los recursos empleados) para los accionistas. Si el EVA es negativo (la rentabilidad de la empresa no alcanza para cubrir el costo de capital), la riqueza de los accionistas sufre un decremento, destruye valor.

• El EVA tiene algunos beneficios que otros indicadores, tales como el Retorno sobre la Inversión (ROI), la Utilidad por Acción (UPA) y otros tradicionales no presentan. Uno de ellos es que incorpora el factor riesgo en el procedimiento de su medición, asimismo refleja en términos absolutos el desempeño corporativo; además su concepto es sencillo, por lo cual su transmisión y entendimiento en todos los niveles corporativos se simplifica, al compararlo con otras medidas basadas en valor.

• El EVA es también utilizado como medida de dirección corporativa, al utilizarlo de esta manera da paso a un esquema llamado Gerencia Basada en Valor (GBV), que se puede definir como un proceso integral diseñado para mejorar las decisiones estratégicas y operacionales hechas a lo largo de la organización, a través del énfasis en los inductores de valor corporativos.

Bibliografía

• GITMAN, LAWRENCE.. "FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA". 7MA. EDICIÓN

• DROMOS, WILLIAM. "FINANZAS Y CONTABILIDAD PARA EJECUTIVOS FINANCIEROS". 3ERA. EDICIÓN.

• WESTON Y BRIGHAM. "FUNDAMENTOS DE AMINISTRACION FINACIERA. EDITORIAL MC GRAW – HILL.

• DIEZ DE CASTRO. INGENIERIA FINANCIERA" EDITORIAL MC GRAW – HILL

• BREALEY, RICHARD; MAYERS, STEWART. "PRINCIPIOS DE FINANZAS CORPORATIVAS". 4TA. EDICIÓN.

• http://www.gestiopolis.com (portal de finanzas).

• http://www.patagonia.com.ve (portal de finanzas)

• http://www.google.com (meta buscador)

• www.ciberconta.com

• www.5campus.com

• www.overture.com

• http://www.monografias.com (apuntes universitarios)

Autor:

Reyes Julyett

Almario Sinahi

Calderón Néstor

Pérez Flor

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENIERÍA FINANCIERA

CIUDAD GUAYANA, JUNIO DE 2006